来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许i(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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